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博汇纸业:乘势扩张助力业绩增长

博汇纸业(600966)公开发行可转换公司债券的申请日前获中国证监会有关文件核准，公司将向社会公开发行面值总额9.75亿元可转债，上马35万吨白卡纸项目。目前，受造纸行业景气度回升及公司产能扩张而上面说到的不同材料的实验机又需要不同的速度的影响，公司将步入快速增长的发展轨道。

8月11日，博汇纸业在造纸行业上市公司中率先发出业绩快报，宣告造纸行业已逐步走出金融危机的影响，行业最坏的时期已经过去。公司连续两个季度业绩环比暴增，一季度归属于母公司所有者净利润环比2008年四季度增长581.1%，二季度环比一季度增长110.73%。

此后陆续出炉的几家主要造纸上市公司中报进一步证实，在经历了2008年四季度和今年一季度最困难的日子之后，造纸行业坚冰渐融。造纸行业在二季度迎来了量升价涨、低成本、盈利状况回升的一段美好时光。二季度以来，产品价格上涨明显，原材料价格虽有所回升但仍处于低位，成本和销售之间的价差增长，公司盈利状况出现好转，加之下游客户库存消化完毕开始新一轮的补库存，二季度产量也连创新高，产销率、毛利率均出现明显回升。

此后的三季度，纸价上涨趋势得到确立，进入七月份以来，铜版纸、白卡纸普遍上调元，涨幅在7%左右，复苏趋势得到延续。在纸价和原材料价格同步上涨的背景下，价格提升和销量增长成为净利润增长的主要动力，而规模大的行业龙头企业则明显受益于此。

业内人士判断，受毛利率继续回升和销量增加的影响，整个下半年行业毛利率都将较上半年有明显提升，造纸企业盈利能力有望再上新台阶。由于纸价自二季度开始陆续上涨，7、8月份提价频次和幅度增加，9月份白卡纸、铜版纸等仍存较大提价预期，而企业在低广告灯箱价位有意加大原材料库存，因此下半年行业毛利率环比将会有明显增加。

宏观经济的触底反弹，是造纸行业景气度回升的主要原因。而从细分行业来看，白卡纸、铜版纸等高附加值、高集中度、与消费相关的细分产品，价格上涨幅度较大，盈利回升最为明显。白卡纸主要用于卷烟、化妆品和医药等产品的包装，自一季度就维持了产销两旺的势头。展望未来，白卡纸中的高端产品烟卡，增长较为缓慢但市场整体较为平稳，年需求量基本维持在60万吨左右，而由于行业门槛较高，新进入市场者一般也难以进入这一领域；社会卡则明显受益于医药、化妆品等消费品市场的拉动，此外，产品升级以及替代进口也带来新的市场空间，预计未来几年将保持%的年增长速度。

文化纸由于其需求的相对刚性，受经济危机冲击较小，消费量增长依然比较稳定，短期内依然可维持较高的景气程度。由于国家推行 节能环保 政策，环保达标要求使得环保成本上升，从而带动全行业产品价格上涨，预计 十一五 期间未涂布印刷书写纸将出现较大供需缺口。箱板纸由于外贸形势不佳，仍将延续当前低价格、低成本不甚景气的局面，盈利增长难有较大改善。

博汇纸业中报也显示，除牛皮箱板纸毛利率略降1.05个百分点外，其余产品毛利率均有不同程度上升。其中书写纸毛利率增长8.12个百分点，涂布白卡纸毛利率增长2.1个百分点。

战略清晰 铸就烟卡龙头

博汇纸业自2004年上市以来，就将白卡纸作为公司发展重点。2004年，利用首发上市募集资金建设20万吨白卡纸项目。目前公司已经形成20万吨白卡纸、25万吨文化纸、15万吨箱板纸和15万吨石膏护面纸的产能。其中，公司主导产品文化纸和白卡纸贡献了公司七成左右的销售收入，最近三年，两类产品的毛利占毛利总额的比例平均为85.48%。此外，公司还向上游延伸，形成了20万吨化机浆和9.5万吨化学浆产能。

公司在白卡纸市场尤其是烟卡市场的拓展尤有成效。白卡纸产品用户主要为卷烟厂、大型印刷包装企业和医药企业等，公司凭借良好的产品质量、价格优势和诚信的服务，获得了如劲嘉股份、粤东印刷物资有限公司等客户的信任，建立了稳定的协作关系。白卡纸自2004年底投产以来，公司尤其加强对烟卡市场开拓和销售力度，在白卡纸市场中的地外部装有电动机位迅速提升，目前在烟卡市场的份额名列前茅，实现的收入呈现快速增长趋势，在收入中所占比例逐年提高，在2006年达产后超过书写纸的销售收入，2007年度产量已经超出设计产能3万吨。

白卡纸实现的营业收入和毛利不断增长，毛利率逐渐提升，已成为公司主要的收入和利润来源。年，公司涂布白卡纸占公司营业收入的比例分别为42.48%、41.35%、38.77%，实现毛利占比分别为43.19%、48.24%、42.74%，毛利率分别为19.04%、21.63%、21.86%，逐年上升。

根据公司战略，公司将在继续做强做大白卡纸和文化纸的基础上，充分利用市场机会和各造纸公司市场定位的差异，充分发挥公司的技术、管理、机制和营销优势，发展高附加值产品，调整并优化产品结构，提高产品附加值；适度扩大生产规模，2010年前产能达到120万吨；加快林、浆、纸一体化步伐，扩大自制木浆规模提高木浆自给率。

产能扩张 加码业绩增长

经过多年发展，公司已在白卡纸产品研究开发、生产组织和市场营销上形成独特的优势，建立了有效的市场竞争地位。公司再次将扩张的目标瞄准白卡纸领域。2008年4月，公司抛出扩产计划，拟上马35万吨白卡纸项目，并启动再融资计划为其筹资。

白卡纸是公司优势产品，产品得到客户认可，并已建立较强的是未来建筑保温材料技术发展的重要途径市场地位；与此同时，该产品近年来市场需求快速增长，未来市场前景良好。根据中国造纸协会的统计，2007年涂布白卡纸消费量为265万吨，2008年涂布白卡纸消费量约为300万吨。按13%消费增长率测算，2009年、2010年和2011年，涂布白卡纸市场年需求量为338万吨、382万吨和432万吨。而造纸行业近期投资白卡纸项目较少，将出现一定量的供需缺口。

博汇纸业近三年白卡纸市场需求强劲，销售复合增长率为7.18%，市场占有率约为8%；最近三年白卡纸年均销售21.54万吨，产能利用率为109.20%，产能不足成为公司白卡纸市场拓展的一大瓶颈。

公司投资逾18亿元新建35万吨白卡纸项目，旨在借助在生产和销售上已形成的优势，将产品快速推向市场，扩大销售额，进一步强化公司白卡纸的市场地位。据介绍，35万吨白卡纸项目投产之后主要生产230克以下白卡，包括社会卡和烟卡，目前该项目土建工程已经基本完工，设备正在安装之中，凭借公司丰富的白卡纸生产经验以及对白卡纸市场的精准把握，该项目有望在今年年底或明年年初投产，进一步提高公司产能，提高市场占有率，分享行业景气度，打造成为公司明年新的业绩增长点。项目建成后，年生产涂布白卡纸35.02万吨，年可实现销售收入20亿元集装袋，贡献营业利润39826万元。

根据可行性研究报告，2010年和2011年该项目可实现产量分别为28万吨和35万吨，届时公司白卡纸年产量将分别达到48万吨和55万吨，约占当年白卡纸预计需求量的12%左右。

35万吨白卡纸项目的建设，还将有助于公司纸品和木浆生产线之间的有效促销台协同，优化项目与年产20万吨漂白化机浆项目和年产9.5万吨化学木浆项目之间的产能协同，其中年产9.5万吨化学木浆生产线除供应现有年产20万吨白卡纸生产线外，每年尚有2.5万吨产能可供应35万吨白卡纸项目；该项目漂白化机浆年需求量为15万吨，其中9万吨由公司已建成投产的年产20万吨化机浆生产线供应。募投项目进一步扩大涂布白卡纸的产能，借助已在涂布白卡纸产品上形成的优势，增加产品的销售，实现营业收入和利润的增长。

好风凭借力，送我上青云。借造纸行业逐渐回暖的东风，博清粉机汇纸业盈利能力已逐步改善，公司继续加大投资力度上马35万吨白卡纸项目，打造新的业绩增长点，无异于如虎添翼，这必将推动公司进一步确立在白卡纸尤其是烟卡领域的龙头地位，并推动盈利能力的大幅提升。

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