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博汇纸业:明年业绩稳健增长预测

目前博汇纸业主要产品生产线包括20万吨白卡纸（实际产量可达25万吨）、25万吨文化纸、15万吨石膏护面纸、15万吨箱板纸和2万吨瓦楞纸，原材料产能包括20万吨化机浆和10万吨化学浆。

预计35万吨白卡纸项目12月份试车，部分产能替换原20万吨白卡纸生产线用于生产烟卡的产能，剩余产能以及原白卡纸生产线用于生产社会卡。新线试车期个月，预计2010年春节达产，预计2010年全年可生产白卡纸25万吨。公司白卡纸产量将扩大一倍多，计划达产后做到白卡纸生产线中烟卡的比例大致为55%，社会卡占比45%。

卡纸毛利率还有上升空间

公司经营状况已基本恢复正常，当前各生产线都达到满产满销的状态，纸产品库存量约2万多吨，处于较低水平。随着浆价的提升，两条浆线开工率也逐步提高，目前开工率达到90%左右。公司对主要纸产品景气度的判连接轴断，从高往低为：白卡纸文化纸石膏护面纸，总体而言，涂布单板纸好于非涂布纸。

在产品售价方面，烟卡为元/吨，社会卡近7000拉网机元/吨，文化纸为5100元/吨左右，石膏护面纸为3400元/吨，箱板纸A级为3300元/吨、B级为3100元/吨左右。

预计未来几个月内木浆、废纸价格波动仍以小幅上涨为主。截至11月初，国际针叶浆报盘价格已达750美金，阔叶浆相差100美元左右，预计以后阔叶浆价格上涨会更大一些。虽然国内浆线开工逐渐上升，国外停产的浆线也在复工，但在经济上在金属、非金属、复合材料及制品的力学性能实验方面升周期纸浆价格的上涨应是主要趋势，针叶浆价格将有可能上涨至800美元/吨。进口废纸价格到11月初，8号美废的价格维持在170美元/吨以上特别是卸荷时不可猛松手，有可能上涨至200美元/吨（到岸价）。

在产品毛利率方面，文化纸为22%，白卡纸为20%，石膏护面纸为17%，箱板纸为15%，公司综合毛利率大致为20%。预计第四季度乃至明年卡冷弯型钢纸毛利率还有上升空间，其他产品将维持第三季度水平。

白卡纸产能投放 对行业景气影响有限

白卡纸是公司主导性产品，2010年-2011年业绩将主要取决于白卡纸的景气程度。我们判断白卡纸行业至少09年内景气度会保持较高水平，2010年除公司新上的35万吨生产线以外，还有珠海红塔仁恒一条30万吨白纸板改产白卡纸生产线项目，行业景气度可能受产能的释放有所影响，但影响并不是很大。这主在购买塑料袋的人群里要是因为红塔仁恒的产品成本较高，不适宜与公司等企业的产品在中低端产品上展开竞争，而更多的是向高端领域如食品卡领域，且替代进口。这样红塔仁恒的实际生产量可能远没有产能那么大，预计约10万吨左右。可以说09年白卡纸主要的供给量就是公司自身的25万吨。因此，新投两条线，实际是一条线的量，基本上有望被国内市场的自然需求增长吸收，不会对市场造成大的冲击。

公司2010年的利润增长点主要是年产35万吨白卡纸生产线的投产，预计当年可新增25万吨的销售规模，可新增约15亿元的年收入和1.5亿元的净利润。

此外，公司已获得国家高新技术企业的认证，实际所得税率可由20%降为15%。同时，明年将有因使用国有设备抵免增值税8000万元（一次性抵扣），抵免增值税虽不直接进入损益表，但通过可降低固定资产成本进而增加产品的盈利能力，或者说相对以往的投资可节省17%的固定资产投产，一次性抵扣8000万元的增值税，如果折旧为12年的话，每年可增加净利560万元。